开云体育 kaiyun.com 官网入口开云体育 kaiyun.com 官网入口开云体育 kaiyun.com 官网入口原标题：纺织服装行业三季报前瞻报告：品牌增长稳健，制造环比改善（附下载）

　　今天分享的是行业分析报告：《纺织服装行业三季报前瞻报告：品牌增长稳健，制造环比改善》。

　　品牌服饰在基数效应下 4 月服装社零增速达到巅峰，5-8 月由于去年同期相对的高基 数，短期的同比增速数据有小幅震荡，但从 9 月将重新进入基数效应催化下的逐月提速状

　　态；因此从三季报来看，品牌服饰板块 Q3 整体增速较 Q2 表现会较为平缓，其中：

　　1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是 A 股板块零

　　2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、

　　盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩 表现；

　　3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度 向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计 Q4 上市、Q3 仍在流水震荡

　　中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波 动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。

　　建议关注强基本面+高股息率两条主线）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值

　　分别为 20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌

　　2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括

　　3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育（23 年 22X）、李宁（23

　　年 17X）、特步国际（23 年 14X）、361 度（23 年 8X）估值具备吸引力；同时从高股息率

　　4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（23 年 11.5X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+

　　利息负担进一步降低），太平鸟（23 年 15X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅

　　收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23

　　年 19X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。

　　分区域看剔除汇率收入增长，北美收入-1%，欧洲、中东及开云 开云体育非洲+6%，大中华开云 开云体育区+12%，亚 太及拉丁美洲+3% ；分品类看剔除汇率收入增长，鞋类/服装/装备配饰收入分别+4%/-

　　存货压力进一步缓解：截至 8/31 Nike 报表存货 86.开云 开云体育98 亿美元，同比-10%，好于市场预 期的 88.4 亿美元，存货周转天数 115.2 天，去年同期为 116.0 天，小幅改善；而市面上整 体的存货数量（包括 Nike 自己和批发伙伴）下降了双位数，Nike 认为当前存货水平与零 售表现高度匹配，下半财年的批发收入也将开始增长。

　　Nike 作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋的确定性

　　持续增强。从 Q3 业绩来看，我们认为 Q2 已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不

　　错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的 背景下 Q3 有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。